МИКРОСТРУКТУРА РЫНКА ФОРЕКС

СОДЕРЖАНИЕ:


Фундаментальный и системный анализ форекс

Единственный способ борьбы с паникой на рынке рубля — расширение разницы между курсами покупки и продажи долларов – подогревает интерес розничных инвесторов к услугам брокеров форекс. Представьте себе, что завтра разницу между курсами покупки и продажи валюты ограничат перпендикуляром к кривой спроса на валютообменные операции суммой в 1 копейку. Что будет с рынком? Часть банков и брокеров, возможно, откажутся на нём работать, значительный сегмент рынка просто потеряется. Но эта потеря ничто, по сравнению с мерами по борьбе с паникой на валютном рынке. Любая потеря станет обоюдной для банков и их клиентов, если установить планку, меньше которой разница курсов быть не может.

При попытках госрегулирования девальвации складывается как раз такая ситуация в розничных финансах. Это и вдохновляет бывших клиентов банков нести деньги в брокерские компании. Получается негативный эффект, сопоставимый только с налогами. Негативный для общества, но позитивный… Догадываетесь, для кого?

Фундаментальный анализ брокерских услуг на рынке форекс

Валюта – классический Veblen good. Так называют нормальный товар с эластичностью по доходам больше нуля. Это означает, что спрос на форекс растёт при повышении дохода. В результате, усиливается дефицит, во-первых, качественных рейтингов валютных брокеров и, во-вторых, методик фундаментального анализа валютных пар. Валютный рынок удачно дополняет фондовый. Маркетологи скажут, что эластичность форекса по цене брокерских услуг меньше нуля.

То есть изменение комиссии на куплю-продажу акций едва ли оказывает воздействие на рынок валюты, зависящий от величины разницы между курсами на покупку и продажу. Сообщества валютных и фондовых трейдеров редко пересекаются между собой. Тем не менее сложились определённые статистические закономерности поведения потребителей услуг по предоставлению доступа на финансовый рынок. Интересное наблюдение: точка касания кривой безразличия потребителя к его бюджетной линии всегда будет смещаться вправо при позитивном эффекте дохода. Проще говоря, расширение доходов позитивно сказывается на рынке любой нормальной валюты, кроме тех, которые принято считать неконвертируемой экзотикой.

Играть ли на бирже валютой?

Радует, что валютные брокеры и трейдеры тоже живут по одним законам, во-первых, Российской Федерации (хотя регулирования нет), а во-вторых, что более важно, спроса и предложения. Как принять решение о том, торговать ли на бирже валют? Кривая удельной выручки от каждого нового лота валюты, так же как и в случае с другими товарами, находится ниже линии спроса.

Главная ловушка для трейдеров форекс – неконтролируемый рост расходов. Издержки торговли уменьшаются с каждым новым лотом валюты и с каждым часом, потраченным на трейдинг… но только до определённой точки. А потом растут, особенно если учесть тот объём альтернативной работы, от которого Вы отказались. Основное препятствие для валютных брокеров – постоянное увеличение оборотов. Наиболее низкие средние переменные издержки (комиссии, спрэды) достигаются в точке, в которой удельные издержки новых лотов и часов трейдинга уже увеличиваются. Средние обороты продолжают расти даже тогда, когда удельные обороты от подключения новых трейдеров сходят на нет. И для брокеров, и для трейдеров, ключевое значение при принятии решения о том, работать ли на форекс, имеет понятие предельного продукта выручки.

Он равен удельному количеству каждого произведённого за очередной час количества сделок, умноженному на среднюю выручку от них. Как только, на очередном временном горизонте, эта сумма становится больше средних издержек, пора задуматься о том, чтобы переключиться на акции. Можно ли торговать на валютном рынке? В краткосрочной перспективе, да, если Ваша средняя выручка больше средних переменных издержек, а в более длительном периоде – если она больше средних общих издержек.

Прогноз развития рынка валютных брокеров в России

Чтобы покрывать долгосрочные средние общие издержки, фирме нужно выбрать минимальный приемлемый масштаб. Российская отрасль валютных брокеров станет рассасываться при экономической прибыли меньше нуля. Когда альтернативные издержки использования ресурсов станут ниже бухгалтерского дохода, который они получают. Альтернативных издержек становится всё больше по мере роста экономики. В инновациях можно получить больше кредитов, чем в финансовом секторе. С уменьшением уставного капитала брокерских компаний в России не появится ничего близкого к совершенно эластичному спросу, который абсолютно параллелен количеству брокеров. Всегда важно будет качество. Рынок услуг на форекс никогда не будет характеризоваться абсолютной конкуренцией, так как помимо цены ключевое значение имеют маркетинг и детали предлагаемого функционала. На рынке валютных брокеров в России возможна разве что монополистическая конкуренция, при которой неизбежны слияния и поглощения клиентской базы. Такая форма конкуренции хороша для клиентов, поскольку помогает избежать сговора брокеров.

Алгоритм фундаментального анализа форекс

Как торговать форекс?

Фундаментальный анализ форекс начинается с просмотра календаря. На рынке много сервисов, заточенных под разного потребителя:

• Большинство трейдеров хорошо понимает одну-две валюты. Как правило, это — доллар США и родная валюта, реже – доллар и евро. В этом случае поведение потребителя описывается бюджетной прямой – комбинацией двух благ, на покупку которых способен потребитель при фиксированном доходе.

• Если трейдер не новичок на валютном рынке, то знает о закономерностях движения остальных «основных валют»: британского фунта, японской иены, швейцарского франка. При этом доллар остаётся главной валютой, поэтому кривая безразличия, в которой по оси Х количество долларов, всегда будет выпрямлена по отношению к этой оси. Можно сказать, что у американской денежной единицы очень высокий коэффициент замещения в других дензнаках.

• Хорошо осведомлённые трейдеры видят увеличение объёмов и торгуют более экзотические валюты, включая близнецов доллара США (канадский, австралийский, новозеландский), а также такие, как норвежская крона, южноафриканский ранд, бразильский реал, мексиканский песо, индийскую, шриланкийскую и индонезийскую рупии, корейская вона, малазийский ринггит, тайский бат, гонконгский доллар и… китайский юань, который тоже, как ни странно, относится к экзотике из-за отсутствия поставочных форвардов нормальной ликвидности и полностью свободной конвертации. В календаре можно выбрать валюту, которая интересует, и получить по ней последние макроэкономические данные. Для трейдеров имеет значение не сам экономический показатель, а отдельные аспекты его анализа:

• совпадение данных и прогноза по ним;

• сопоставление между последним, предшествующим и прошлогодним значением;

• сравнение показателя за последний отчётный период с долгосрочным средним за год; сравнение суммы или среднего за последний год с долгосрочным средним годового значения;

• сопоставление темпов роста и уровней значения показателя между двумя странами, пара валют которых торгуется, и с экономикой главной валюты региона.

Источники фундаментального анализа форекс

Фундаментальный анализ форекс включает в себя обязательное прочтение (интерпретацию и сопоставление с предыдущей версией) следующих документов:


• решений по процентной ставке, других заявлений и протоколов заседаний центральных банков, включая ФРС, ЕЦБ, Банки Англии, Канады, Японии, Народный банк Китая, а также банков стран торгуемой Вами валюты;

• текстов экономических выступлений, заявлений, прогнозов президентов, министров финансов, руководителей центральных банков стран Большой семёрки, двадцатки, ОЭСР, МВФ, Всемирного банка, а также их заместителей, помощников, исследовательских центров;

• валютной стратегии крупнейших банков и брокерских компаний в порядке величины их активов и процента реализации прогнозов. Из общих лент новостей для фундаментального анализа форекс бесспорно интересны:

• ключевые новости, отражающие фон по геоэкономике,

• новости по ценам и условиям внешней торговли товарами и услугами, ключевыми для данной валюты, объёмы торговли;

• динамика и итоги политических кампаний, значимых для направления развития экономики;

• новости по внешнему долгу и его реструктуризации.

Анализ микроструктуры рынка форекс

Важными элементами фундаментального анализа форекс являются изменение порядка совершения его абсолютно децентрализованных операций, внедрение новых валютных инструментов, поиск инновационных факторов биржевой инфраструктуры и других аспектов того, что принято называть «микроструктурой» совершения валютных операций. Анализ микроструктуры рынка форекс включает в себя изучение активности основных участников валютного рынка:

• крупных банков и брокеров, вне зависимости от того, торгуют ли они с клиентом, или же выводят сделки на межбанковский рынок;

• стабилизационных фондов и центральных банков, проводящих интервенции через покупку-продажу валюты и оцененных в ней активов, включая акции и облигации;

• хедж-фондов, пенсионных фондов и экспортных компаний, работающих на валютном рынке через банк или брокера;

• спекулятивных частных инвесторов, если они составляют значимую часть рынка. Анализ микроструктуры валютного рынка может вестись с помощью следующих инструментов:

• изучение данных комиссии по торговле фьючерсами на сырьевые товары с целью определить, что перевешивает – длинная или короткая позиция по валютам; анализ доски опционов на валютные фьючерсы чикагской товарно-сырьевой биржи с задачей выявить тенденцию к покупке или продаже опционов пут и колл по разнообразным валютным парам и техническим уровням;

• исследование новостей и статистики по валютным интервенциям центрального банка; разбор валютных потоков, сопутствующих сделкам по купле-продаже активов, включая слияния и поглощения, а также сделкам по обмену выручки от экспортных товаров; обсчёт валютных потоков в ключевых сегментах рынка ценных бумаг (акции, облигации, производные) и обычно сопутствующих им изменений в банковской и финансовой системе (потоки депозитов, кредитов, внедрение новых порядков отчётности, нормативов резервов и уставного капитала);

• анализ данных по аукционам министерств финансов, особенно американского (цена там обычно выбирается по минимальной доходности, по которой можно продать весь объём – аукцион проводится на модифицированным голландским правилам, хотя многие и путают его с аукционом Викри по второй самой высокой цене); прогнозирование движений фондового рынка;

• анализ комментариев управляющих валютными потоками и слухов на рынке; гипотезы, гипотезы, гипотезы…

Картина, естественно, будет неполной, если не понять параметры технического анализа. Для этого обычно нужно взять несколько популярных на рынке технических фигур и, как правило, основанных на них торговых систем, добавить к этому пару-тройку скользящих средних, трендовых индикаторов и осцилляторов, а также измерить расстояние до технических уровней (Фибоначчи, круглые и красивые числа, кривые Боллингера). На основе такого фундаментального анализа возможны построение вероятных сценариев действий каждой группы участников валютного рынка и выработка собственной тактики в рамках каждого сценария.

Микроструктуры торговых систем и валютная стабильность

В августе ММВБ подвела итоги конкурса научных работ по темам «Проблемы развития биржевого валютного рынка, роль валютных и универсальных бирж в создании режима валютной стабильности» и «Проблемы развития регионального рынка ценных бумаг». На конкурс поступило 37 работ, выполненных молодыми специалистами научных и учебных заведений из 19 городов России, от Санкт-Петербурга до Владивостока. В числе победителей конкурса ММВБ – постоянный автор «ВС» Сергей Моисеев. Его работу в сокращенном виде мы представляем читателям «ВС».

Несколько слов о теории

Хорошо известно, что в периоды нестабильности центр финансовой активности перемещается с внебиржевого на биржевой рынок. Контрагенты закрывают лимиты друг на друга и переносят свои операции на организованный рынок, риски которого существенно ниже. Посредством биржи государство обеспечивает стабильность курса национальной валюты, поскольку биржа предоставляет регулирующим органам возможность эффективно управлять валютным курсом с помощью рыночных методов.

В России валютный рынок как с макроэкономической, так и с финансовой точки зрения обладает большей значимостью, чем многие другие финансовые рынки, например, рынок акций. В связи с тем, что торговля иностранной валютой сосредоточена на ММВБ, особое место в обеспечении валютной стабильности занимают специфика биржевых торгов и микроструктура организованного рынка. В зависимости от того, какие применяются методики торгов, различаются волатильность цен, величина спрэдов и т.д.


Анализ биржевой торговли неотъемлемой частью входит в теорию рыночной микроструктуры (market microstructure theory). Она представляет собой ответвление микроэкономической теории, рассматривающей рынки абстрактных финансовых активов. Теория рыночной микроструктуры изучает функционирование финансовых рынков с позиций институтов и торгового механизма рынка, поведения экономических агентов и результатов их деятельности. Президент Американской финансовой ассоциации и один из главных разработчиков теории М. О’Хара определяет микроструктуру как «процесс и результаты торговли активами по определенным правилам»1. Анализ происходящего на финансовом рынке посредством теории рыночной микроструктуры позволяет выявить детерминанты курсообразования, волатильности цен, ликвидности рынка и его связи с другими финансовыми рынками. Тем самым теория может оказать неоценимую помощь регулирующим органам в деле повышения эффективности и стабильности финансовой системы.

Эта статья приведёт Вас к успеху:  КОНСОЛИДАЦИЯ НА ФОРЕКСЕ

Цель данной работы – изучение специфики биржевого ценообразования, характеристик рыночной организации и проблемы транспарентности торгов, с тем чтобы определить, какая микроструктура торговой системы позволит повысить стабильность отечественного валютного рынка.

Большинство научных работ по рыночной микроструктуре посвящено рынку ценных бумаг. Крен в сторону фондового рынка особенно стал заметен после краха 1987 года. Однако в 1990-е годы исследовательский интерес переместился к валютному рынку. На свет появился микроструктурный подход к валютному курсу (microstructure approach to exchange rate), родоначальником которого можно считать Р. Лионса, профессора Калифорнийского университета (Беркли).

Влияние на стабильность рынка

Современные торговые системы обладают множеством самых разнообразных рыночных микроструктур, и число их вариаций непрерывно растет. В первую очередь, различаются методики торгов. Попробуем классифицировать торговые системы в зависимости от методики торгов. К первой группе относятся все биржевые системы, в ходе торгов на которых центральное место занимает специалист, т.е. член биржи, обязанный поддерживать стабильность рынка и действовать в качестве брокера. Нью-Йоркская фондовая биржа является наиболее ярким представителем такой рыночной структуры. Вторую группу составляют дилерские системы, где трейдеры проводят операции за свой собственный счет и конкурируют между собой. Дилерские торговые системы могут быть централизованными, как, например, Лондонская фондовая биржа, и децентрализованными, например, рынок международных облигаций, который построен на основе билатеральных связей между дилерами и клиентами.

Наконец, в третью группу входят электронные торговые системы. На сегодняшний день большая часть торговли на глобальном валютном рынке проводится через такие электронные системы, как Reuters и Electronic Broking System. ММВБ относится к категории электронных бирж. Валютные торги проводятся в системе электронных торгов (СЭЛТ) на базе современной электронной торговой системы, построенной с использованием единых технических и технологических решений. Торги в СЭЛТ проводятся в рамках Единой торговой сессии межбанковских валютных бирж (ЕТС) и «дневной» сессии.

Торговая система обеспечивает всем членам секции равные возможности подачи и исполнения заявок на покупку и продажу иностранной валюты, а также получения информации о ходе торгов. Участники торгов могут совершать сделки от своего имени и по поручению клиентов, а также от своего имени и за свой счет.

Несмотря на разнообразие торговых систем, теория рыночной микроструктуры не делает между ними кардинального различия и проводит их агрегированный анализ. Такие микроэкономические понятия, как спрэд, ордер, позиция и т.д., являются одинаковыми для всех финансовых рынков без исключения. По этой причине микроструктурный подход не интересуют конкретные торговые системы, в центре его внимания находятся процесс и результаты торговли. Микроструктурная теория рассматривает объекты и субъекты торговли, условия подачи и исполнения ордеров и пр., словом, все то, что на микроуровне влияет на эффективность функционирования рынка и ценообразование на абстрактные финансовые активы. Благодаря агрегированному подходу становится возможным перенос результатов анализа с одного рынка на другой без ущерба для самого анализа.

Этой характерной особенностью теории рыночной микроструктуры воспользуемся и мы, чтобы проводить изоморфную аналогию между фондовым и валютным рынками. Рассмотрим влияние таких микроструктур, как поток ордеров, спрэд и транспарентность торгов, на стабильность цены финансового актива.

Влияние ордеров на характер торговли

Приказы, или ордера, являются одним из важнейших элементов биржевой микроструктуры. На торгах ММВБ покупка и продажа валюты проводится на основании стандартных ордеров (заявок), исключающих возможность неоднозначного толкования. Рыночная заявка в СЭЛТ представляет собой согласие купить или продать определенное количество лотов по лучшим ценам в СЭЛТ либо по курсу электронного фиксинга, либо по курсу фиксинга на торгах с установлением фиксинга. При вводе в СЭЛТ рыночной заявки указание стандартного типа заявки обязательно. Под лимитированной заявкой в СЭЛТ понимается согласие купить определенное количество лотов по цене не выше указанной максимальной цены покупки или продать по цене не ниже указанной минимальной цены продажи.

Если стандартный тип лимитированной заявки не указан, заявка считается заявкой типа «поставить в очередь». Всего в СЭЛТ различается пять видов стандартных заявок: «снять остаток», «поставить в очередь», «немедленно или отклонить», «скрыть количество» и заключение внесистемной сделки.

Как уже было сказано, характерной особенностью лимитированного ордера является условие его выполнения – он исполняется, только когда его цена сравняется с рыночной. Однако поскольку этого может не произойти, лимитированным ордерам присущ риск неопределенности исполнения (uncertainty risk). В то время как рыночный ордер выполняется с однозначной определенностью, лимитированные ордера ожидают изменения цен, чтобы стать активными.

В СЭЛТ неисполненные лимитированные заявки ставятся в очередь, которая перед началом торгов отсутствует. Первой в очереди на покупку является заявка с максимальной ценой, далее – в порядке убывания цены. В очереди на продажу первой является заявка с минимальной ценой, а затем в порядке возрастания цены. При равенстве цен в заявках одинаковой направленности приоритет имеет заявка, поданная ранее. В других торговых системах роль очереди выполняет книга регистрации ордеров.

Если рыночные ордера выставляются трейдерами с учетом последнего обновления информации, на основании которой ведутся операции, то лимитированные ордера никак не реагируют на текущую информацию, дожидаясь «своего часа». В результате велика вероятность того, что они будут исполнены по ошибочным ценам (mispriced order). Статистика ордеров на ММВБ закрыта, поэтому мы воспользуемся международными данными о трансакциях на валютных рынках. Как показывают наблюдения, решение о том, какой ордер выставить – лимитированный или рыночный, – зависит от уровня текущей волатильности цен на рынке. На волатильном рынке трейдеры предпочитают выставлять лимитированные ордера и расширять спрэд между курсами покупки и продажи2. В свою очередь, увеличение спрэда приводит к росту косвенных издержек торговли посредством рыночных ордеров. Возникает рекурсивная зависимость: волатильный рынок вынуждает прибегать к лимитированным ордерам, те делают невыгодным использование рыночных приказов, что стимулирует дальнейшее применение лимитированных ордеров.

Однако рост доли лимитированных приказов в совокупном объеме заявок лишь увеличивает вероятность ошибочного ценообразования и приводит к ситуации, когда несколько крупных рыночных ордеров способны изменить цены таким образом, что неопределенность исполнения лимитированных приказов еще больше возрастает. Налицо действие дестабилизационной спирали, когда волатильный рынок обладает реверсивной поддержкой.

На первый взгляд может показаться, что валютным биржам стоит запретить или ограничить использование лимитированных ордеров, которые стимулируют рост волатильности валютного курса. Однако этот вывод неверен по нескольким причинам. Во-первых, ограничение применения лимитированных ордеров снизит гибкость торговых стратегий трейдеров, и неизвестно, как это скажется на их поведении. Во-вторых, биржа тогда будет менее конкурентоспособной по сравнению с другими торговыми системами, прежде всего внебиржевыми. Наконец, в-третьих, как мы увидим в дальнейшем, в период валютного кризиса трейдеры самостоятельно отказываются от «опасных» лимитированных ордеров в пользу рыночных.

На мой взгляд, в целях снижения волатильности валютного курса необходимо внедрить рыночное регулирование использования лимитированных ордеров. ММВБ взимает со сделок в СЭЛТ комиссионное вознаграждение в размере, зависимом от совокупного объема сделок по итогам торговой сессии. Размер комиссии варьируется от 0.002% до 0.004% объема операций с долларом США. Характер подаваемых заявок никак не различается, хотя комиссионное вознаграждение, на мой взгляд, для лимитированных ордеров должно быть выше.

Влияние спрэда на характер торговли

Как уже отмечалось, размер спрэда напрямую связан с волатильностью валютного курса. Спрэд является одним из показателей ликвидности рынка. Любой трейдер рано или поздно планирует в некоторой точке в будущем реализовать имеющийся актив. Эта продажа может быть сопряжена с косвенными издержками, например, с низкой ликвидностью и широким спрэдом.

Учитывая возможные косвенные издержки, трейдеры или дисконтируют цену финансового актива, или ожидают большую доходность от вложений в него. По этой причине большой спрэд является показателем текущей и будущей волатильности цены. Кроме того, спрэд отражает уровень неопределенности предстоящего изменения ситуации, выступает своеобразным индикатором «настроения рынка».

Необычайно ликвидный рынок с узким спрэдом обычно является свидетельством того, что на рынке преобладают иррациональные трейдеры, склонные недооценивать текущую информацию, извлекаемую из потока ордеров. Высокая ликвидность – это признак положительного настроя иррациональных трейдеров и низких ожиданий изменения цены в ближайшем будущем3. Следовательно, в целях стабилизации валютного курса необходимо стремиться минимизировать спрэд.

Какова взаимосвязь между динамикой обменного курса рубля и спрэдом на отечественном валютном рынке? Если принять за спрэд разницу между максимальной ценой покупки и минимальной ценой продажи в СЭЛТ, то статистический анализ показывает наличие сильной прямой положительной связи между изменением номинального валютного курса за торговую сессию и размером спрэда. Я провел корреляционно-регрессионный анализ общедоступной статистики ежедневных торгов на ММВБ за 2000-2001 годы и обнаружил, что при коэффициенте детерминации, равном 0.64, увеличение спрэда на одну копейку приводит к обесценению отечественной валюты на 0.9045 копейки.

Какая же рыночная структура обеспечивает более узкий спрэд и высокую ликвидность рынка? Как показывает исследование, проведенное американским экономистом Д. Сеппи, рынок специалистов является наиболее ликвидным4. Мелкие розничные и крупные институциональные инвесторы предпочитают гибридные рынки5 наподобие Нью-Йоркской фондовой биржи, где специалисты конкурируют с лимитированными ордерами за выполнение рыночных приказов. Инвесторы «средней руки» выбирают рынки, где превалируют лимитированные ордера, например, электронные торговые системы.


Как показал Д. Сеппи, специалисты выставляют цены чуть лучшие, чем предлагают лимитированные ордера, в результате чего вероятность исполнения последних резко снижается. Такое поведение специалистов было также подтверждено экспертом NYSE Дж. Софьяносом, который вывел кривую зависимости дохода специалистов от величины сделки. Кривая имеет форму буквы U, т.е. большая часть дохода специалистов приходится на мелкие и крупные операции, выполняемые по рыночным ордерам6. В связи с тем, что бизнес специалистов держится на обслуживании большого объема торговли, они сужают спрэды, чтобы заполучить дополнительный поток ордеров. Одновременно их поведение снижает волатильность рынка, поскольку они конкурируют с лимитированными ордерами, склонными дестабилизировать рынок. Особенно это заметно в кризисной ситуации, когда волатильность цен становится максимальной. Как правило, в период масштабного обесценения финансовых активов трейдеры отказываются от лимитированных ордеров в пользу рыночных. В ходе кризиса вероятность ошибочного ценообразования столь велика, что оптимальным становится проведение операций с помощью рыночных приказов. На гибридных рынках это означает, что трейдеры стремятся заключать сделки со специалистами, предлагающими более узкие спрэды. Аналогичным образом на валютных рынках в период кризиса торговля перемещается с электронных торговых систем на межбанковском рынке на дилерский рынок.

Сам собой напрашивается вопрос, возможно ли применение рыночных структур, обеспечивающих более узкие спрэды, на отечественном валютном рынке? Спрэды на рынке дилеров уже, чем на автоматическом электронном рынке, а на рынке специалистов – уже, чем на рынке дилеров. В целях стабилизации валютного курса имеет смысл организовывать торги, где дилеры конкурируют между собой. Правила проведения операций по покупке-продаже иностранной валюты на ММВБ предусматривают возможность введения в действие категории маркет-мейкеров, участников торгов по иностранной валюте, обладающих дополнительными правами и обязанностями по поддержанию ликвидности торгов. Однако эта возможность остается нереализованной. С марта 2002 г. на ММВБ начала работать система проведения электронных дилинговых операций (СПРЭДО), совмещающая преимущества технологий биржевого и внебиржевого валютных рынков. На мой взгляд, при наличии достаточного объема торгов, сопоставимого с СЭЛТ, она позволит обеспечить большую стабильность курса рубля в сравнении с системой автоматических торгов.

Влияние транспарентности на характер торгов

Как следует из информационных моделей рыночной микроструктуры, сведения, доступные игрокам в ходе торгов, оказывают влияние на стратегии трейдеров. Иными словами, рыночное равновесие зависит от степени транспарентности рынка, т.е. способности трейдеров наблюдать процесс и результаты торговли. В связи с тем, что транспарентность оказывает влияние на торги, многие регулирующие органы контролируют процедуру раскрытия информации о сделках. Наиболее типичным признаком транспарентного рынка является доступность рядовым участникам торгов информации из книги регистрации ордеров или об очереди заявок. На многих биржах информация, содержащаяся в книгах специалистов, не раскрывается, однако специалисты могут по собственному усмотрению позволить некоторым трейдерам заглянуть в свои записи. Электронные торговые системы, напротив, всегда раскрывают информацию об очереди заявок. Доступность этих данных является лишь одним из аспектов транспарентного рынка. Степень транспарентности может также варьироваться в зависимости от детализации данных об операциях трейдеров и своевременности обновления информации.

На некоторых рынках, например, дилерских, доступна только предварительная информация. Трейдеры могут наблюдать лишь котировки (pre-trade information), а данные о сделках (post-trade information) им недоступны. На других рынках трейдеры получают вместе с предварительной информацией также и постторговые данные, т.е. сведения о ценах сделок и объемах торгов. На другом конце спектра находятся индикативные внебиржевые системы, которые не обеспечивают достоверными данными ни о котировках, ни об операциях.

Валютный рынок на ММВБ обладает высоким уровнем транспарентности при сохранении анонимности торгов. Трейдер в ходе торгов в СЭЛТ и по их итогам обеспечивается разнообразной информацией, начиная от очереди исполнения заявок и заканчивая заключенными сделками.

Эта статья приведёт Вас к успеху:  ОТСТАЮТ КОТИРОВКИ ФОРЕКС

Насколько выгодна транспарентность торгов? Если следовать традициям классической экономической школы, предполагающей, что экономические агенты действуют предельно рационально, обрабатывая всю доступную информацию, то транспарентность повышает эффективность работы рыночного механизма. Однако сам создатель концепции эффективного рынка, профессор Чикагского университета Г. Робертс, определил, что финансовый рынок эффективен в слабой степени. Эмпирические исследования валютного рынка выявили, что гипотеза рациональных ожиданий, по крайней мере, ее каноническая несмещенная версия, в целом отвергается в средне- и долгосрочном периоде. В определенном приближении краткосрочные ожидания могут быть охарактеризованы как рациональные, но с признаками «эффекта повального увлечения». Эконометрический анализ отечественного валютного рынка выявил, что на однодневном отрезке времени трейдеры склонны к «стадному» поведению, а недельный и месячный горизонты времени характеризуются, скорее, адаптивными, нежели рациональными ожиданиями7.

На мой взгляд, именно возможность наблюдения процесса и результатов торговли лежит в основе «стадного» поведения (herding behavior). Каким образом работает механизм «стадного» поведения? Формально оно описывается теорией информационных каскадов (information cascades theory). Согласно этой теории, поведение игроков опирается на фактические наблюдения действий других трейдеров, в результате чего общеизвестная макроэкономическая информация не играет сколько-нибудь важной роли. Предположим, что каждый трейдер обладает некоторой информацией относительно состояния экономики и решает последовательно и публично, держать ли внутреннюю валюту или продать ее. Если окажется так, что первые n трейдеров на основе проанализированной информации решат продать, то (n+1)-ый трейдер может проигнорировать свою собственную информацию, даже если она позитивна, и продать, опираясь на открытую информацию тех, кто были перед ним. Это правило последовательного принятия решения приводит к «стадному» поведению. Игроки валютного рынка, скорее, будут делать то, что совершают другие трейдеры, нежели действовать самостоятельно на основе собственного анализа. Таким образом, информационная закрытость может быть выгодна с точки зрения обеспечения валютной стабильности. Как можно заключить, транспарентные финансовые рынки обладают меньшей ликвидностью и большей волатильностью цен за счет «стадного» поведения, чем закрытые рынки. Транспарентность, как ни странно, на микроэкономическом уровне выхолащивает содержание экономической информации, извлекаемой из наблюдения торгов, что, в свою очередь, снижает стимулы дилеров конкурировать за поток ордеров. Один из основных показателей ликвидности, спрэд, на транспарентном рынке заметно шире. Например, на Instinet спрэд меньше, чем на NASDAQ, а на NYSE уже, чем на Instinet.

Переключение между режимами торгов

Проделанный анализ позволяет прийти к выводу, что на фондовом рынке торги с участием специалистов, а на валютном рынке – с участием дилеров, сопряжены с большей стабильностью цен, чем торги автоматических электронных систем. Это вовсе не означает, что необходимо изменить устоявшуюся рыночную структуру отечественного валютного рынка. Однако в периоды высокой волатильности валютного курса, на мой взгляд, имеет смысл осуществлять переключение режима торгов с автоматического мэтчинга на билатеральную торговлю с прайс-мейкерами, что предусмотрено правилами проведения операций по покупке-продаже иностранной валюты на ММВБ. В качестве прайс-мейкеров, в первую очередь, могут выступить полугосударственные банки Сбербанк РФ и Внешторгбанк РФ – ведущие операторы биржевого рынка СКВ – чьи операции контролируются властями. Для увеличения ликвидности прайс-мейкерами должны быть и другие ведущие операторы, такие коммерческие банки, как Банк Москвы и ММБ.

Для прайс-мейкеров, возможно, следовало бы смягчить нормы валютного регулирования. Роль главного прайс-мейкера, на мой взгляд, должна отводиться Банку России. Сразу следует заметить, что открытое участие денежных властей в валютных торгах не противоречит рыночным принципам. Публичные валютные интервенции приветствуются международной практикой. В таких операциях нет и тени административного регулирования, поскольку отсутствуют характерные для него прямое запрещение, количественное лимитирование или процедура официального одобрения.

В случае возникновения угрозы валютного кризиса, возможно, имеет смысл на рынке оставить только одного прайс-мейкера – Банк России. Сигналом переключения между режимами торгов может выступить высокое значение индекса спекулятивного давления на валютном рынке (индекса валютного кризиса), модификация которого для отечественного валютного рынка была разработана автором в 2001 г.8 Индекс позволяет характеризовать ситуацию на денежном рынке в целом, поскольку в него входят переменные номинального валютного курса, потери иностранных резервов и изменения процентных ставок. Переключение между режимами торгов позволит добиться более эффективного и стабильного функционирования валютного рынка.

Во-первых, в ходе торгов с участием прайс-мейкеров превалируют рыночные ордера, что обеспечивает низкую волатильность валютного курса. Во-вторых, конкуренция прайс-мейкеров между собой позволяет держать узкие спрэды и повышает ликвидность рынка. В-третьих, рынок прайс-мейкеров, по сравнению с автоматической электронной торговлей, является менее транспарентным, поскольку трейдерам доступна только предварительная торговая информация, и о поведении друг друга они не будут ничего знать. Информационная закрытость торгов снизит вероятность «стадного» поведения трейдеров, которое провоцирует валютные кризисы.

1 O’Hara Maureen. Market Microstructure Theory. – Cambridge: Blackwell, 1995, p. 1.

2 O’Hara Maureen. Overview: Market Structure Issues in Market Liquidity // BIS Papers № 2, 2002.

3 Baker Malcolm and Stein Jeremy C. Market Liquidity as a Sentiment Indicator // NBER Working Paper № 8816, March 2002.

4 Seppi Duane. Liquidity Provision With Limit Orders and a Strategic Specialist // The Review of Financial Studies, 1997, № 10 (1), pp. 103-150.

5 Гибридный рынок включает в себя несколько рыночных структур. Например, ММВБ является гибридным рынком, поскольку в ходе торгов СЭЛТ трейдеры могут вести не только анонимную торговлю, но и совершать внесистемные операции (сделки SWITCH) на основании двух встречных заявок, в которых участники торгов указывают друг друга в качестве контрагентов по сделке.

6 Sofianos George. Specialist Gross Trading Revenues at the New York Stock Exchange // New York Stock Exchange Working Paper 95-01, 1995.

7 Моисеев С. Р. Ожидания на валютном рынке: теоретический экскурс и результаты прикладных исследований // Дайджест-Финансы, 2001, № 18, с. 31-35.

8 Моисеев С. Р. Индекс валютного кризиса // Дайджест-Финансы, 2001, № 6, с. 24-26.

Структура рынка Форекс

Прежде чем мы начнем изучать структуру рынка форекс в школе успешного трейдера, давайте посмотрим, как устроен фондовой рынок, который, вероятнее всего, вам более знаком:


Исходя из своей структуры, фондовый рынок склонен к монополизации. Так или иначе, все цены проходят через несколько крупных брокерских домов, которые и контролируют цены. Этих крупных участников называют маркет-мейкерами, и они могут влиять на цены так, что они принесут прибыль именно им, а не частным трейдерам.

Давайте рассмотрим, как же происходит торговля на самой крупной торговой платформе, Нью-Йоркской фондовой бирже.

• Топ 10 брокеров Форекс по версии успешных трейдеров

Здесь за каждую акцию отвечает специалист, который должен исполнять заказы своих клиентов. Теперь представьте, что в какой-то момент времени число желающих купить превышает число продавцов. В этом случае, чтобы снизить число желающих продать, специалист расширяет спред, чтобы увеличить транзакционные издержки продавцов и убирает часть продавцов. Таким образом, специалисты манипулируют рынком в своих целях.

Форекс рынок спот децентрализован

Давайте разбермся в структуре рынка форекс. В отличие от фондовой и фьючерсной торговых платформ, на форекс рынке нет никаких специалистов, которые диктуют цены. Она устанавливается, исходя из предложения тысяч дилеров, и в каждый момент времени вы получаете самую выгодную цену. На первый взгляд это может показаться неправдоподобным, но это именно то, что делает валютный рынок настолько привлекательным. Если вы идете по улице и видите пункт обмена иностранных денег, то мы вас уверяем, здесь вы не получите самого выгодного предложения по обмену вашей валюты, но если собрать эти «обменники» в одну сеть, вы без проблем сможете найти самое выгодное ценовое предложение. Надеемся вы хорошо выучили урок, что такое рынок форекс, и с этим у вас не возникнут проблемы.

Структура рынка форекс

Участников рынка форекс очень много, но это не значит, что на данном рынке полный хаос. Всех участников можно представить в виде последовательной иерархии, как на этом рисунке:

На верхней ступени данной лестницы стоят крупные международные банки, которые торгуют между собой через так называемые EBS-системы или через электронную систему Reuters Dealing 3000-Spot.

Эти системы конкурируют друг с другом как Coca-Cola и PEPSI, и стараются предложить своим клиентам лучшие торговые условия. Конечно, каждая из этих систем имеет свои преимущества и недостатки. Например, по некоторым валютным парам одна из торговых систем может предоставить больше ликвидности чем другая. Система EBS может предоставить больше ликвидности в таких валютных парах как: EUR/USD, USD/JPY, EUR/JPY, EUR/CHF И USD/CHF,в свою очередь Reuters лидирует в таких валютных парах как: GBP/USD, EUR/GBP, USD/CAD, AUD/USD и NZD/USD.

ForeX Technical Analysis & Analytics

Технический Анализ и Аналитика рынка Форекс

Структура мирового рынка форекс по странам

Агенство Reuters опубликовало интересный обзор о структуре мирового рынка форекс. Статья касается того, что Великобритания, несмотря на проблемы с выходом из ЕС, увеличила свою долю в международных валютных операциях на рынке Форекс.

Однако, если проанализировать указанные в статье данные, мы можем вывести примерную структуру всего мирового рынка форекс.

В статье указано, что дневной объем валютных сделок в Великобритании составляет 2.7 триллиона долларов США. И это составляет 2/5 всего дневного оборота рынка форекс (или 40%).

Таким образом, мы имеем следующую мировую структуру рынка форекс по странам:


Общий мировой дневной оборот – 6,75 триллиона долларов США. Из них:

Великобритания – 2,7 триллиона долларов США (40%);
США – 994 миллиарда долларов (14,7%);
Сингапур – 523 миллиарда (7,7%)
Гон-Конг – 482 миллиарда (7,1%)
Япония – 415 миллиардов (6,1%)
Прочие страны- 1,636 триллиона долларов США ( 24,4%);

Основной объем валютных сделок в Лондоне приходится на валютную пару евро-доллар США – 778 миллиардов долларов США в день, что составляет примерно 29% от дневного оборота (в Лондоне).

Оцените статью (No ratings yet)

Будьте благоразумными, соблюдайте риски и торгуйте в плюс.

Микроструктура форекс

Микроструктура рынка Форекс – это пласт научной финансовой литературы, посвященный валютному рынку на микроуровне – на уровне исполнения ордеров, биржевых правил отработки заявок, ценового воздействия сделок на книгу ордеров.

Микроструктура изучает темы:

  • как ордера воздействуют на цену,
  • почему меняется состав книги ордеров,
  • что такое поток ордеров,
  • как новый состав книги ордеров прогнозирует цену,
  • что такое бид-аск спрэд на самом деле
  • и почему дилер его расширяет на новостях,
  • почему случаются проскальзывания,
  • какие ордера наиболее способны подвинуть рынок и почему,
  • почему рынок быстро ходит без новостей и стоит на новостях,
  • как формируется книга ордеров,
  • как плотность книги ордеров влияет на движение котировок,
  • какие риски создает высокочастотная торговля,
  • какие стратегии исполнения ордеров наиболее подходят для крупных игроков,
  • и многое другое.

Отличие микроструктуры от макроэкономических моделей в том, что она не берет в расчет фундаментальные показатели, макроэкономические индикаторы, новости и так далее. Микроструктура изучает механическое воздействие ордеров на котировки, изучает принципы разброса доходностей, законы и причины, по которым распределение доходностей валютного рынка отличается от гауссовой модели нормального распределения.

Простыми словами, микроструктура позволяет понять, почему рынки проводят во флэтах больше времени, чем ожидают стандартные модели, и каковы причины сильных ценовых выпадов и крахов.

Тем великое множество, и работа по ним стала возможной благодаря тому, что биржи сохраняют все больше и больше информации о торгах. Такая информация становится доступной исследователям, которые строят не ее основе модели движения цены, а также модели эффективного исполнения ордеров – как для институциональных трейдеров, так и для регуляторов.

Что дает трейдеру микроструктура

Первое, что микроструктура дает трейдеру, – это понимание, как начинать строить технические системы.

Техническая торговля представлена разными стилями. Это трендоследящие системы, контртрендовые, скальпинг, торговля на свингах, пробойные системы. Их недостаток в том, что они берут цену, как начало отсчета, как первый и главный ресурс. Но не берут в расчет принципы, по которым ходит цена.

Глубина понимания рынка, основы ценообразования, понимание поведения крупных участников – это поле микроструктуры. Она позволяет начать строить технические торговые системы на более глубоких, чем цена, принципах.

Изначально появление этого пласта информации было мотивировано желанием самих исследователей оказаться полезными для институциональных трейдеров. В итоге многие ученые, которые исследуют микроструктуру рынка, становятся штатными сотрудниками или советниками в хедж-фондах или работают в структурах, регулирующих рынки. Отличная мотивация, чтобы следить за их работой.

Volume Spread Analysis (VSA) и VSA 2.0

Пласт знаний из микроструктуры мы применили к методу Volume Spread Analysis (VSA) и в результате получили VSA 2.0.

Больше информации узнаете из видеозаписей вебинаров:

RIH9. Природа разворота цены (микроструктура рынка, анализ «ленты» в Jatotrader)

Много слов не будет. Утро, 29 января 2020, RIH9. Первые полтора часа торгов — семь сигналов.
Вот так выглядит «лента» сделок RIH9 если ее разложить по 100 тиков на бар и посчитать интенсивности покупок и продаж, а также объемно-тиковый осциллятор (ОТО) потока объема. Цена и накопленная маркет-дельта умышленно на графике отсутствуют (чтоб не отвлекали).

Розовые пики — интенсивности продаж (тиков в секунду), зеленые — покупок. Голубая «змейка» — объемно-тиковый осциллятор (ОТО), показывает изменение направления потока объема. Сигнал на продажу (1 синий — или «разводка покупателей») появляется в случае окончания интенсивных покупок по рынку (розовый кружок на графике интенсивности) с последующим изменением направления потока объема в противоположную сторону (розовый кружок на графике ОТО), а также выход ОТО из зоны перекупленности вниз. Сигнал на покупку (2 синий — «разводка продавцов») появляется в случае окончания интенсивных продаж по рынку (зеленый кружок на графике интенсивности) с последующим изменением направления потока объема вверх (зеленый кружок на графике ОТО), а также выход ОТО из зоны перепроданности вверх. Аналогичная картина для сигналов 3-7. Подтверждением разворота наверх являются уменьшение пиков интенсивностей продаж (атак продавцов 1,2,3 розовые) и увеличение пиков интенсивностей покупок (атак покупателей 1 и 2 зеленые).
А теперь тот же график только с ценой и маркет-дельтой. Ну теперь-то все понятно!

Эта статья приведёт Вас к успеху:  ТОРГОВАЯ СИСТЕМА FOREX SIGNAL 30


Концовку торговой сессии понаблюдаем. Ничего личного, чистая математика. Работаем!

Посмотреть и поработать с частотными графиками можно в Jatotrader.

Порядок установки Jatotrader такой: Если вы первый раз устанавливаете Jatotrader, то
1. Cкачайте сначала установщик и запустите его.
2. Затем скачайте обновление, распакуйте его поверх старых файлов в папку Jatotrader (с заменой).
3.Иногда нужно ставить «заплатку», если она отличается от обновления по дате (в ней, как правило, устраняются ошибки).

Скачать можно здесь. Как получить ключ в этом видео. Как подключиться к КВИКУ здесь.
Если ругаются Касперы, Авасты и пр. антивиры не пугаться — в программе нет ничего вредного — только полезное. Прога сложная, и в ней есть заходы на сайты биржи (актуальные данные по ГО и инструментам), финама (экспорт данных), инвестингком (новости), а также на сайт разработчика (обновления).
Подписывайтесь на мой канал в ютьюбе.

Изучение микроструктуры финансовых рынков

Современные модели риск-менеджмента не учитывают подверженность финансовых институтов риску рыночной ликвидности. Этот тип риска заключается в том, что цена, по которой ликвидируется позиция на основе рыночной заявки, отличается от текущей рыночной цены. Для объяснения возникающего различия необходимо иметь представление о действии механизма установления цен на рынке и уровне транзакционных издержек.

Интерес Лаборатории к микроструктуре финансовых рынков вызван тем, что в отличие от господствующей парадигмы современной теории финансов данный класс моделей признает проблему неблагоприятного влияния на цену, оказываемого размером ликвидируемой позиции. Другими словами, микроструктурные модели рынка пытаются объяснить природу ликвидности.

Роль риска ликвидности более всего заметна на рынках, обладающих низкой ликвидностью, что лучше всего отражается слабым объемом торговли и/или широкими бид-аск спрэдами. Следовательно, участники таких рынков, желающие закрыть позицию, вы-нуждены нести значительные потери вследствие длительного периода ожидания исполнения сделки (из-за отсутствия контрагента) или по причине немедленной ликвидации позиции по неблагоприятной цен.

Оценка стоимости портфеля невозможна без учета ограничения ликвидности рынков. На малоликвидных рынках или при оценке относительно больших портфелей, стоимость портфеля не совпадает со стоимостью его составных частей. Причем ограничения ликвидности всегда снижают стоимость потрфеля. В этом смысле следует определять стоимость портфеля именно как его ликвидационную стоимость, иначе пренебрежение ограничениями ликвидности может привести к недопустимой недооценке возможных потерь по портфелю.

Коллективом Лаборатории была создана методика ликвидации позиции по отдельному активу в условиях ограниченной ликвидности с учетом информации по глубине рынка. В настоящее время ведутся работы по оценке релаксации рынка (market resiliency) для целей определения временного интервала, в течение которого должна проводиться ликвидация портфеля. Данный аспект ликвидности характеризует время, за которое рынок возвращается в нормальное состояние после колебаний, вызванных неинформационным шоком.

Уже полученные результаты на основе расчетов, произведенных на реальных данных о ходе торгов некоторыми акциями на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), показывают, что даже для сравнительно ликвидных активов стоимость закрытия портфеля, рассчитанная с помощью модели с учетом глубины рынка, значительно отличается от рыночной стоимости портфеля.

Нашли опечатку ?
Выделите её, нажмите Ctrl+Enter и отправьте нам уведомление. Спасибо за участие!
Сервис предназначен только для отправки сообщений об орфографических и пунктуационных ошибках.

Структура рынка Форекс

Международный валютный рынок Форекс, называемый еще межбанковским валютным рынком, отличается от фондового рынка. В этом посте мы рассмотрим, как устроен Форекс, его основных участников и структуру.

Начнем с того, что Форекс (с англ. Forex, Foreign Exchange – «обмен валют») – международный валютный рынок, на котором производятся операции с валютой: купля, продажа, обмен.

Он отличается своей глобальностью от фондовых и товарных рынков, которые сосредоточены в каком-то конкретном месте (например, NYSE – Нью-Йоркская фондовая биржа, CME – Чикагская товарная биржа и т.п.).

Кроме того, валютный рынок является децентрализованным и считается внебиржевым, так как отсутствует единый орган, являющийся посредником между покупателями и продавцами (на фондовом рынке посредником является биржа).

Кто же основные участники Форекса

Центральные банки

Центробанк – главный банк в стране, являющийся регулятором денежно-кредитной политики. Его задача – поддерживать курс национальной валюты на таком уровне, при котором экономика страны будет чувствовать себя комфортно и развиваться стабильно.

Для этих целей центробанки используют ряд инструментов: изменение процентной ставки (ставки рефинансирования), программы монетарного стимулирования (количественного смягчения).

Так, центральные банки кредитуют коммерческие банки под процент, который называется «учетная ставка» (или «ставка рефинансирования»), что, по сути, является стоимостью денег в государстве.


Центробанк может выходить на валютный рынок и скупать валюту, или наоборот – вбрасывать валюту в рынок с целью регулирования валютного курса. Это называется интервенцией.

Инвестиционные банки

Они являются маркетмейкерами, используя валютный рынок в качестве обменного пункта для проведения операций большими объемами, что влияет на изменение курса.

Маркетмейкеры не ставят своей задачей собственный заработок на рынке, они соединяют продавцов и покупателей для осуществления сделки.

Кроме того, они стараются создать условия для выгодного функционирования национальных компаний, оказывая влияние на экономики стран посредством валютных рычагов.

Коммерческие банки

Коммерческие банки – обслуживают физических и юридических лиц. На валютном рынке коммерческие банки осуществляют операции, выполняя заявки своих клиентов (компаний, осуществляющих внешнеторговые операции, инвесторов, туристов и пр.) по купле-продаже валюты.

Коммерческие банки являются местом, где в основном формируется текущий валютный курс, а также проводятся спекулятивные операции за счет собственных средств. Ежедневный объем торговых операций банков измеряется миллиардами долларов.

Экспортеры и импортеры

Экспортеры и импортеры – это транснациональные компании, осуществляющие внешнеторговые операции. Импортеры для покупки товаров покупают иностранную валюту, тем самым повышая спрос на нее.

Экспортеры в свою очередь продают вырученную от продажи товаров иностранную валюту, создавая тем самым предложение на нее.

Также экспортеры и импортеры размещают свободные валютные средства на своих счетах в коммерческих банках, привлекают кредиты и оформляют депозиты в разных валютах.

Фонды (инвестиционные, хедж-фонды)

Фонды (инвестиционные, хедж-фонды) – инвестиционные фонды осуществляют управление активами, включающими портфели ценных бумаг, облигаций, номинированных в различных валютах.

Осуществляют сделки по покупке и продаже валюты с целью хеджирования или заработка посредством спекуляции.

Брокерские компании

Брокерские компании – это посредники между частными инвесторами и валютным рынком, предоставляющие частным инвесторам и трейдерам возможность выхода на рынок для заключения сделок. За посредничество берут комиссию с каждой сделки (спрэд).

Частные инвесторы и трейдеры

Частные инвесторы и трейдеры – физические лица, осуществляющие спекулятивные операции по купле и продаже валюты с целью заработка. Выходят на валютный рынок через брокерские компании.

Структура рынка Форекс

Теперь рассмотрим, как располагаются эти участники рынка в его структуре. Как уже было отмечено, рынок Форекс децентрализован, то есть отсутствует центральная биржа, обрабатывающая все транзакции, как на фондовых и сырьевых рынках.

Фактически валютный рынок – это объединение торговых площадок, которые находятся в разных частях земного шара, объединенные различными связями, позволяющими им заключать сделки между собой.

На самом высоком уровне функционирует межбанковский рынок, доступ на который ограничен, и совершать сделки там могут только крупные банки с большим капиталом и высоким уровнем кредитных стандартов.


Функционирует он посредством систем электронного брокерского обслуживания (EBS) и мэтчинговой системы Reuters, которые эффективно агрегируют книги приказов других банков, показывая различные ставки, предложения и желаемые объемы транзакций участников.

Взаимодействие на этом уровне происходит в условиях достаточной ликвидности и эффективной обработки ордеров.

Ниже функционируют валютные дилеры–банки, осуществляющие коммерческие валютообменные операции для себя и своих клиентов.

Наибольшими банками-дилерами являются:

  • Deutsche Bank;
  • UBS;
  • Citigroup;
  • Barclays Capital;
  • RBS;
  • Goldman Sachs;
  • HSBC;
  • Bank of America;
  • JP Morgan;
  • Credit Suisse;
  • Morgan Stanley.

На них приходится около двух третей суточного оборота Форекса. Эти же банки являются поставщиками ликвидности, являясь по сути маркетмейкерами, устанавливая цены и поставляя объемы другим участникам рынка.

На следующем уровне находятся финансовые и нефинансовые участники рынка, к которым относятся мелкие банки и различные фонды. В последние несколько лет доля этих участников рынка, проводящих спекулятивную и хеджевую деятельность, увеличилась.

Уровнем ниже располагаются форекс-брокеры и ECN-сети (electronic communications network). Они служат связующим звеном между частными инвесторами/трейдерами и поставщиками ликвидности.

Стоит отметить, что некоторые брокеры могут торговать против своих клиентов. При этом они не влияют на изменение котировок, так как являются посредниками.

Трейдеры и частные инвесторы являются, по сути, последним звеном этой цепи.

Будучи клиентами брокерских компаний и получая посредством них доступ на рынок, они никак не влияют на ценообразование, поскольку их капитал ничтожно мал для этого (участники рынка с размером торгового счета до $1 млн считаются мелкими спекулянтами).

Потому, желая заработать, таким игрокам важно двигаться по следам крупного игрока в основном направлении рынка, чтобы суметь получить свою часть прибыли.

Так как валютный рынок Форекс является глобальным, торговля на нем происходит круглосуточно с понедельника по пятницу. При этом наибольшее количество крупных торговых площадок сосредоточено в Австралии, Гонконге, Токио, Лондоне, Нью-Йорке, Чикаго.

Самые большие объемы торгов проходят в Лондоне и Нью-Йорке. Потому часы, в которые работают эти финансовые центры, отличаются наибольшей волатильностью.

Трейдерам важно знать это, так как смена тенденций, всплески волатильности и наибольшее количество крупных игроков активизируются преимущественно в это время суток.

Изучение микроструктуры финансовых рынков

Современные модели риск-менеджмента не учитывают подверженность финансовых институтов риску рыночной ликвидности. Этот тип риска заключается в том, что цена, по которой ликвидируется позиция на основе рыночной заявки, отличается от текущей рыночной цены. Для объяснения возникающего различия необходимо иметь представление о действии механизма установления цен на рынке и уровне транзакционных издержек.

Интерес Лаборатории к микроструктуре финансовых рынков вызван тем, что в отличие от господствующей парадигмы современной теории финансов данный класс моделей признает проблему неблагоприятного влияния на цену, оказываемого размером ликвидируемой позиции. Другими словами, микроструктурные модели рынка пытаются объяснить природу ликвидности.

Роль риска ликвидности более всего заметна на рынках, обладающих низкой ликвидностью, что лучше всего отражается слабым объемом торговли и/или широкими бид-аск спрэдами. Следовательно, участники таких рынков, желающие закрыть позицию, вы-нуждены нести значительные потери вследствие длительного периода ожидания исполнения сделки (из-за отсутствия контрагента) или по причине немедленной ликвидации позиции по неблагоприятной цен.

Оценка стоимости портфеля невозможна без учета ограничения ликвидности рынков. На малоликвидных рынках или при оценке относительно больших портфелей, стоимость портфеля не совпадает со стоимостью его составных частей. Причем ограничения ликвидности всегда снижают стоимость потрфеля. В этом смысле следует определять стоимость портфеля именно как его ликвидационную стоимость, иначе пренебрежение ограничениями ликвидности может привести к недопустимой недооценке возможных потерь по портфелю.

Коллективом Лаборатории была создана методика ликвидации позиции по отдельному активу в условиях ограниченной ликвидности с учетом информации по глубине рынка. В настоящее время ведутся работы по оценке релаксации рынка (market resiliency) для целей определения временного интервала, в течение которого должна проводиться ликвидация портфеля. Данный аспект ликвидности характеризует время, за которое рынок возвращается в нормальное состояние после колебаний, вызванных неинформационным шоком.

Уже полученные результаты на основе расчетов, произведенных на реальных данных о ходе торгов некоторыми акциями на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), показывают, что даже для сравнительно ликвидных активов стоимость закрытия портфеля, рассчитанная с помощью модели с учетом глубины рынка, значительно отличается от рыночной стоимости портфеля.

Нашли опечатку ?
Выделите её, нажмите Ctrl+Enter и отправьте нам уведомление. Спасибо за участие!
Сервис предназначен только для отправки сообщений об орфографических и пунктуационных ошибках.

Добавить комментарий